Cliffwater : le premier domino ?

Il y a parfois des signaux faibles qui annoncent les grandes crises.
Et puis il y a les canaris dans la mine.

Le fonds de crédit privé Cliffwater, qui gère environ 33 milliards de dollars, fait face aujourd’hui à une vague inhabituelle de retraits d’investisseurs dépassant 7 % du fonds.

Dans un véhicule semi-liquide où la règle est 5 % de rachats trimestriels, ce niveau constitue déjà un stress test.

Pourquoi ?

Parce que les investisseurs commencent à comprendre quelque chose que Wall Street s’efforce encore de minimiser :

le crédit privé est devenu la nouvelle bombe financière du système.

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Un marché de 1 800 milliards bâti sur l’illusion

Depuis dix ans, le crédit privé a explosé.

Le principe était simple :

1. les banques ne peuvent plus prêter facilement après la crise de 2008
2. les fonds privés prennent le relais
3. ils prêtent à des entreprises trop risquées pour les banques

Résultat :

• explosion des BDC et fonds semi-liquides
• levier massif
• transparence quasi inexistante
• valorisations artificiellement stables

Selon Rubric Capital :

• levier moyen : 8,5× l’EBITDA
• 43 % des entreprises financées ont un flux de trésorerie négatif

Autrement dit :

un marché entier financé par des entreprises qui ne gagnent pas d’argent.

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La faille : les prêts SaaS

La particularité de cette bulle est sectorielle.

Une énorme partie des prêts privés finance :

les entreprises de logiciels et SaaS.

Or ces entreprises sont précisément celles qui risquent d’être massivement perturbées par l’intelligence artificielle.

Certaines estimations indiquent :

40 % des prêts sponsorisés sont liés au secteur logiciel.

Si l’IA détruit les marges de ces entreprises :

le collatéral de milliers de prêts disparaît.

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JPMorgan commence à paniquer

Un signal important est venu de Jamie Dimon.

La banque JPMorgan a commencé à :

• dévaluer certains prêts software
• réduire leur valeur comme collatéral
• limiter le financement aux fonds de crédit privé

Traduction :

la plus grande banque américaine commence à dire :

« ces prêts ne valent peut-être pas ce que les fonds prétendent ».

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La vraie bombe : le shadow banking

Le problème est que ces fonds ne vivent pas dans un univers isolé.

Les banques leur prêtent massivement.

Chiffres FDIC :

• 1 400 milliards de prêts bancaires aux institutions financières non bancaires
• 2 800 milliards de lignes de crédit non utilisées

Exposition potentielle totale :

4 200 milliards de dollars.

En clair :

si le crédit privé craque,

les banques sautent avec lui.

Le parallèle interdit : 2008

Le mécanisme ressemble étrangement à la crise des subprimes.

À l’époque :

les banques disaient :

« les subprimes sont contenus »

Aujourd’hui elles disent :

« le crédit privé est contenu »

En 2008 :

les prêts étaient empaquetés dans des CDO opaques.

Aujourd’hui :

ils sont empaquetés dans des fonds semi-liquides vendus aux particuliers.

En 2008 :

les agences de notation validaient tout.

Aujourd’hui encore :

S&P a donné A au fonds Cliffwater.

Quelques mois avant la crise subprime, les CDO avaient aussi des notes AAA.

L’histoire ne se répète jamais parfaitement.

Mais elle rime souvent très fort.

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Si la dynamique s’accélère :

1. investisseurs retirent leur argent
2. les fonds limitent les rachats
3. panique dans les fonds semi-liquides
4. chute des valorisations
5. défauts en cascade
6. contagion aux banques

Et cette fois la détonation pourrait venir d’un secteur inattendu :

les prêts aux entreprises de logiciels menacées par l’IA.

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Le crédit privé était présenté comme :

• la solution au système bancaire
• la nouvelle source de rendement
• l’innovation financière du XXIe siècle

Il pourrait bien devenir :

la prochaine crise systémique.

Et Cliffwater pourrait être :

le premier domino.

1️⃣ L’ARGENT DES INVESTISSEURS

Origine du système :

Investisseurs

• particuliers fortunés
• family offices
• fonds de pension
• assurances
• investisseurs particuliers via fonds semi-liquides

↓

Ils cherchent du rendement supérieur aux obligations.

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2️⃣ LES GESTIONNAIRES DE CRÉDIT PRIVÉ

L’argent est collecté par :

• fonds de crédit privé
• BDC (Business Development Companies)
• fonds semi-liquides

Exemples d’acteurs :

• Blackstone
• BlackRock
• Apollo Global Management
• Cliffwater

↓

Ces fonds promettent :

rendement élevé + volatilité faible

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3️⃣ LES EMPRUNTEURS

Les fonds prêtent à :

• entreprises de software / SaaS
• entreprises LBO
• sociétés non cotées
• entreprises très endettées

Car les banques refusent souvent ces prêts.

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4️⃣ LE FINANCEMENT CACHÉ

Mais voici la réalité :

les fonds sont eux-mêmes financés par les banques.

Banques impliquées :

• JPMorgan Chase
• Barclays
• Jefferies Financial Group

↓

Le système devient interconnecté.

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5️⃣ LE POINT DE RUPTURE

Le système casse quand :

• les investisseurs veulent récupérer leur argent
• les entreprises ne peuvent plus rembourser
• les banques coupent le financement

↓

C’est exactement ce qui commence à apparaître avec :

• demandes de retrait chez Cliffwater
• dévaluation de prêts logiciels par JPMorgan

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Exposition estimée :

• prêts aux institutions non bancaires : 1 400 milliards $
• lignes de crédit disponibles : 2 800 milliards $

Exposition potentielle :

4 200 milliards de dollars

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1️⃣ ralentissement économique
2️⃣ défauts d’entreprises
3️⃣ retraits des investisseurs
4️⃣ vente forcée d’actifs
5️⃣ pertes bancaires
6️⃣ contagion financière

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Morceau d’accompagnement :

Roadhouse Blues — The Doors

“Keep your eyes on the road, your hands upon the wheel.”

Parce que quand la liquidité disparaît,
les bulles financières éclatent très vite.

🎵 Roadhouse Blues — The Doors

“Keep your eyes on the road, your hands upon the wheel.”

Alors que la bulle du crédit privé commence à craquer, la vieille voix de Jim Morrison résonne comme un avertissement.

La fête financière dure depuis quinze ans.
Les prêts ont coulé comme le whisky dans un bar de bord de route.

Mais dans la nuit du système financier, les investisseurs commencent à sentir que quelque chose change.

La musique ralentit.

Les portes grincent.

Et quelque part dans la salle, quelqu’un murmure :

“The party’s over.”

Le morceau incarne l’atmosphère de bar à la fermeture, quand la fête touche à sa fin.
C’est exactement la métaphore du crédit privé aujourd’hui :

• une décennie d’argent facile
• des prêts distribués à tout-va
• des valorisations maquillées

Et maintenant :

les lumières se rallument.

La ligne mythique de Jim Morrison :

“Keep your eyes on the road, your hands upon the wheel.”

C’est exactement la posture décrite pour l’investisseur :

reste lucide, garde le contrôle, la route devient dangereuse

Le morceau parle de :

• routes sombres
• bars enfumés
• nuits dangereuses

Ce climat correspond parfaitement à notre univers éditorial :

finance nocturne, bulles, manipulations, fin de cycle.

TOUS LES MESSAGES SONT LUS. UNE REPONSE N’EST PAS SYSTEMATIQUE